兴业证券-福田汽车(600166)出口及新能源共振，业绩改善可期-260817.pdf

兴业证券于 2026 年 8 月 17 日发布福田汽车（600166.SH）首次覆盖报告，给予 增持 评级，未给出目标价。研报核心结论为：重卡出口与新能源 VAN 有望形成共振，福戴减值出清后盈利改善弹性较大。

关键数据支撑如下：

最重要的正面支撑来自三方面：

一是全球可触达重卡市场约 167 万辆，中国 2025 年重卡出口 36 万辆，占可触达市场约 39%，研报认为福田仍有增长空间；

二是欧洲 LCV 2025 年注册量 182 万辆，纯电 22 万辆、渗透率 12%，与乘用车有约 10 个百分点差距，福田凭借产品力有望打开欧洲 VAN 市场；

三是福戴长期股权投资已于 2024 年末全额计提至零，福田将轻装上阵，聚焦自主重卡与出口，同时电池 PACK 自制率提升有望改善新能源盈利。

研报主要财务指标如下：

来源：PDF 原文，兴业证券经济与金融研究院整理。

盈利质量提示： 2025 年归母净利润同比大幅增长 1593.3%，主因是 2024 年福戴长期股权投资减值导致基数较低，并非完全来自经常性经营利润。2026-2028 年净利率预计仅为 3.0% - 3.7% 左右（FinGPT 分析），表明盈利改善更依赖营收扩张与毛利率小幅修复，而非利润率大幅跳升。

业务端数据：

- 2025 年整车销售 65 万辆，+5.9%；

- 2025 年新能源销量突破 10 万辆；

- 2025 年重卡出口 2.7 万辆，+131.2%，主要来自非洲、拉美、东南亚；

- 海外产能及渠道持续布局，福戴相关投入曾超过 38 亿元。

对前提假设的中性评估：

- 重卡出口高度依赖目标市场宏观与地缘环境，若非洲、拉美、东南亚需求放缓或出现应收坏账，出口弹性会明显低于预期。

- 欧洲新能源 VAN需要完成车型认证、渠道和售后体系搭建，节奏慢于预期将推迟放量。

- 福戴减值出清已降低报表风险，但福田自身海外产能与资本开支若持续增加，可能对自由现金流形成压力。

上述风险均属研报或模型已有提示，未额外延伸至未披露领域。其中，新能源 VAN 认证与渠道、重卡出口目的地集中是需要持续跟踪的重点。

本次为兴业证券 首次覆盖，未给出目标价，因此不存在目标价调整。增持评级主要基于盈利预测改善与 ROE 提升。

研报逻辑中的估值改善，主要来自 盈利预测上修而非估值倍数扩张。若出口和新能源 VAN 未能兑现，当前 11.4 倍 2026E PE 的保护并不充分；若核心假设兑现，2028E PE 降至 7.4 倍，对应盈利增长带动的估值收敛。

本文基于公开研报分析整理，不构成投资建议。对福田汽车后续表现，以情景方式呈现如下：

情景解读：

- 乐观情景下，福田需要同时证明重卡出口的持续性以及欧洲 VAN 的实际订单落地，两者缺一不可。

- 基准情景更接近研报预测，盈利以 24% 左右的 CAGR 增长，但净利率仍低，利润对收入扩张敏感。

- 谨慎情景下，海外投入增加而回报延迟，可能使盈利预测下修，估值承压。

投资者可关注的重点不是短期股价点位，而是：

1. 季度重卡出口能否维持在 30% 以上的同比增速；

2. 欧洲新能源 VAN 是否出现可验证的订单、认证通过或渠道签约；

3. 毛利率能否按研报路径从 10.0% 稳步升至 10.7%；

4. 公司是否会披露更多海外资本开支、经营现金流和应收账款质量信息，以验证自由现金流压力是否可控。