摩根士丹利（Morgan Stanley）半导体团队Joseph Moore等分析师于2026年8月17日发布NVDA财报预览，维持Overweight（超配）和Top Pick（首选）评级，行业观点为Attractive（具吸引力）。研报未给出明确目标价，核心估值锚为17x FY28 EPS。

研报核心结论是：在Rubin产品周期尚未大规模放量前，Blackwell需求强劲应使公司继续超预期并上调指引（beat and raise），但短期未必成为股价催化剂；真正需要建立信心的是市场对市占率、循环融资、毛利率、Rubin下半年贡献等长期问题的判断。大摩在这些问题上保持正面，认为17x FY28 EPS下风险收益比具备吸引力，维持超配。

关键支撑数据：

• 大摩模型7月季度营收91,195百万美元（约911.95亿美元），10月季度营收102,346百万美元（约1,023.46亿美元），对应季度环比分别约+11.7%/+12.2%；市场共识分别为91,932百万美元、103,691百万美元。
• 研报预计7月、10月季度营收环比各新增约100亿美元，1月季度因Rubin更大规模上量而进一步加速。
• Rubin预计Q3开始出货，大摩模型为150k units × $60k ASP = 约90亿美元；该出货量远低于更新后的市场/供应链预估（约500k）。
• 大摩模型CY25-CY27数据中心收入为1.09万亿美元，高于共识的1.054万亿美元。
• FY27毛利率管理层指引维持mid 70s（约75%）。
• 主要正面支撑包括：Rubin产品领导力、compute需求在2027年继续超过供给、Blackwell需求可延续至明年高水位、供应链提前锁定供应以对冲成本压力、以及客户融资/收入分成带来的新增长点。

研报Exhibit 1给出MS与共识的营收及环比数据，单位百万美元：

来源：研报原文Exhibit 1。研报未明确更长口径对应的会计年度或日历年度，仅作为MS与共识差异参考，不宜直接等同于单年预测。

一次性收益与经常性利润拆解：研报原文未单独列示一次性项目或非经常性损益；但提到循环融资（circular financing）、收入分成（rev sharing）安排，提示部分收入可能与客户融资相关，收入质量需持续跟踪。

业务集中度方面，研报未给出分客户占比，但数据中心为核心增长极；正面表述包括Rubin产品领导力、Blackwell需求超供给、提前锁定供应以减轻成本压力、以及从推理需求加速带来的需求广度提升。

外部FinGPT分析也指出，当前PE 34.46x隐含FY28 EPS需较TTM约翻倍，这与研报17x FY28锚隐含的盈利增长预期一致但敏感度较高。