广发证券-通信行业：海外光通信厂商披露新一轮财报，持续看好光通信行情-260816.pdf

广发证券于2026年8月16日发布通信行业投资策略周报，行业评级买入（前次评级同样为买入，未发生调整）。研报核心结论为：部分海外光通信厂商本周披露的新一轮财报验证了行业景气度的持续性，持续看好光通信行情。研报同时提出，2026年下半年以NPO/CPO为代表的新型光互连产品将加速落地，多种技术路线并行推进，龙头公司有望率先受益；长期来看，光通信仍是AI硬件中斜率最陡峭的细分赛道。

支撑该结论的核心数据包括：

• Lumentum FY26Q4营收10.1亿美元，同比+109%；其中部件/组件业务营收6.49亿美元，环比+22%、同比+103%；系统板块营收3.57亿美元，环比+30%、同比+123%（来源：研报原文）。
• Coherent FY26Q4营收20.46亿美元，同比+34%；数据中心通信板块营收16.15亿美元，同比+59%（来源：研报原文）。
• Coherent订单再创纪录，订单已覆盖2027年全年并延伸至2028年，长期供应协议（LTA）延伸至2030年，未见客户需求衰减迹象（来源：研报原文）。
• 产品结构升级证据：200G EML占EML总营收比例已超过25%，并预计2027年年中在出货量中占多数；1.6T光模块客户采纳范围扩大，2026-2027年快速爬坡（来源：研报原文）。

研报给出的重要正面支撑还包括：Lumentum与AXT签署衬底协议、日本两个磷化铟晶圆厂扩产并同步认证CW和EML工艺；Coherent已锁定衬底及其他关键原材料，计划到2027日历年底将内部InP产出再次翻倍以上。综合看，研报认为需求侧订单能见度高、供给侧产能扩张积极，行业景气具备持续性。

2. 关键财务与业务拆解

需要说明的是，研报为行业策略周报，只披露了Lumentum与Coherent的营收及部分分板块数据，未披露净利润、毛利率、EPS、自由现金流、资本开支及负债率。以下为可追溯的财务与业务数据。

业务结构方面，研报披露了两条关键产品线信息：

• EML：Lumentum EML单季出货创新高，主要由100G EML驱动；200G EML占EML总营收比例已超过25%，并预计2027年中在出货量中占多数。
• CW激光器：Lumentum在200G/lane硅光领域已有一定规模CW出货，且大幅缩小CW激光器芯片尺寸，与EML的毛利率差距大幅缩小。

研报保留了业务集中度的正面支撑：Coherent长期供应协议延伸至2030年，订单已覆盖2027全年并延伸至2028年，且几乎与每个重要客户都在进行CPO或NPO项目，部分客户同时拥有CPO和NPO项目。Lumentum与AXT签署衬底协议、锁定关键原材料，均属于业务持续性支撑。

一次性收益与经常性利润无法区分，因为研报未提供分项利润和非经常性损益数据。

3. 研报逻辑链条与前提假设

需要指出的是，研报推理建立在一个总体判断上：未来全球AI Capex预计持续增长，算力基建带来持续的光互连需求。该判断依赖AI商业化闭环进一步显现。FinGPT分析亦指出，研报未披露毛利率、现金流及杠杆，激进扩产回报缺乏数据验证，这是该逻辑链条的薄弱环节。

4. 主要风险与不确定性

以上风险表述保持克制，其中研报提及的四项风险属于标准披露，模型补充风险来自FinGPT对财务数据缺口的分析，并不代表已经发生。

5. 估值与目标价逻辑

本报告为行业策略周报，未对Lumentum、Coherent等光通信厂商给出目标价、PE、PB、EV/EBITDA等估值数据，亦未披露盈利预测和现金流折现假设。因此无法从研报原文还原目标价形成机制。

研报第2页的「重点公司估值和财务分析表」列举了中国电信、中国移动、中国联通三家运营商，给出EPS、PE、EV/EBITDA及ROE数据，但这三家公司属于电信运营商，并不是本报告光通信产业链核心讨论对象，亦未涵盖Lumentum、Coherent等海外光通信厂商，因此不具可比性。对该表数据不做进一步解读，以免误导。

由于不存在目标价调整，本部分不涉及盈利预测变化或估值倍数变化的主因分析。

6. 独立判断与情景分析

基于研报披露的信息，给出以下情景分析。因缺乏净利润、EPS、现金流及估值数据，无法给出具体EPS或隐含回报区间，只以需求和供给关键观察指标作为判断依据。

乐观情景的支撑来自：Coherent订单已覆盖2027全年并延伸至2028年，LTA延伸至2030年；Lumentum EML与CW两端需求均强劲，且与AXT签署衬底协议保障供应。基准情景的支撑来自：研报认为多头技术路径并行推进，但CPO/NPO尚处落地早期，收入贡献时间点为FY27Q2，实际放量节奏仍需观察。谨慎情景主要基于财务数据未披露，若需求增速低于产能扩张速度，可能对盈利能力形成压力。

通俗理解：这份研报的底层逻辑是，AI数据中心需要越来越多、越来越快的光连接，光通信公司订单强劲，且锁定了长期供应协议。更直观地看，GPU之间和服务器内部的信号传输正在从电信号转向光信号，光模块、激光器和光源的需求随之放大。投资者需要关注的重点并非「有没有需求」，而是「需求增速能否覆盖激进的产能扩张速度」，以及毛利率和现金流能否同步验证。

投资者行动参考：本报告不给出买卖点位和仓位建议。关注光通信产业链的投资者，可将以下指标作为观察重点：一是季度收入环比增速是否延续；二是200G EML、1.6T模块的出货占比及客户认证进展；三是CPO/NPO收入能否按FY27Q2时间窗口落地；四是扩产项目的资本开支是否带来毛利率和经营现金流同步改善。若后续财务披露显示毛利率和现金流阶段性承压，应中性看待高增长叙事。

本文基于公开研报分析整理，不构成投资建议。