大模型与算力租赁行业更新20260816.pdf

研报的核心判断是：大模型行业投资逻辑已从模型能力竞赛、训练集群规模扩张，切换至推理商业化、单位经济性和资本回报率验证阶段（研报原文）。DeepSeek V4 Pro正式版于8月13日发布，MMLU评分87.9、DeepSWE达62.7%、工具利用能力（Asylum Verified）达74.1%，并同步执行峰谷差异化定价：峰值时段提价4.5倍、闲时时段提价2.25倍（研报原文）。

当前核心矛盾在于：模型能力收敛、基础模型API超额定价权下降，但DeepSeek选择提价；行业声称token供不应求，但DeepSeek未披露营业收入、毛利率、单位推理成本、经营现金流，因此涨价可持续性无法通过公开财务数据验证。FinGPT分析亦指出，DeepSeek无审计财务披露，单位经济性与涨价持续性不可验证。

② 数据深挖

需要区分：CoreWeave调整后EBITDA为非GAAP口径，Backlog为订单承诺而非已确认收入；腾讯capex为财报口径但AI相关利润仍被新业务投入拖累。DeepSeek无公开三表，上述信息只能作为产业链景气验证，不能直接等同于DeepSeek盈利质量。

③ 逻辑论证

关键脆弱点：第3步面临Gemini 3.7 Flash在2026年底前导入期半价策略，输入0.75美元/百万token、输出3.75美元/百万token（研报原文）。虽然Agent任务一次可能调用数十次、低价刺激调用量，但基础模型API的超额定价权仍会被压缩。

④ 影响分析

对DeepSeek而言，正面因素是能力提升直接带动调价，且调价同日智谱、Minimax股价上涨，说明市场对分层定价认可。压力在于DeepSeek未披露调用量、单位成本、客户集中度与收入，仅凭「token量供不应求」的定性表述，无法确认毛利率能否覆盖涨价带来的客户流失风险。

⑤ 前瞻与判断

DeepSeek未上市，无EPS、PE、PB或目标价。本文基于公开研报分析整理，不构成投资建议。对DeepSeek的直接估值判断应保持「未披露」而非强行外推。

⑥ 说人话版

DeepSeek V4 Pro的新模型，自动干活能力比上一代明显提升，特别是软件工程、自动化任务和工具调用。收费标准也变了：高峰时段贵、闲时便宜。这背后说明算力不够用，模型调用需求增速快于基础设施扩张速度。

行业整体在从「谁的模型分数高」转向「谁能稳定完成复杂任务、成本合算」。但DeepSeek没有上市，没有公开报表，外人不知道它到底赚不赚钱。相关算力租赁公司生意确实不错，腾讯资本开支大增，CoreWeave、Nebius订单也很满，但这不等于DeepSeek自身的商业成功可以量化验证。

通俗地说，技术上DeepSeek表现可信，商业上只能保持观察，不能下确定结论。

⑦ 投资者行动指南

DeepSeek为未上市公司，无股票代码、股价、市值，普通投资者无法直接交易其股权。若关注产业链，可跟踪以下观察指标，而非直接给出买卖点位：

• DeepSeek官方：是否披露token调用量、单位推理成本、收入/毛利率；峰谷定价后续是否调整。
• 云厂商资本开支：腾讯单季总有capex是否维持高位；阿里AIDC模块化交付与成本变化。
• 国内需求数据：国家数据局口径日均token交易量是否持续高于140万亿；运营商AIDC配套招标金额。
• 海外算力租赁：CoreWeave backlog、新增承诺订单、租金提价幅度；Nebius ACV是否从2000万美元/兆瓦继续上行。
• 竞争与供给：Gemini 3.7 Flash恢复原价后的客户留存；英伟达5000亿美元融资平台实际落地金额；液冷渗透率是否按预期从14%升至40%。
• 国内相关公司：协鑫数据2026年半年报营收126.24亿元、+155.7%，归母净利润18.63亿元、+331.1%；青云科技在手订单超150亿元。上述仅为研报原文信息，不构成推荐。