西南证券-宏观周报：央行“十五五”规划出炉，美伊地缘风波再起-260814.pdf

• 本文讨论的宏观事件：西南证券宏观周报（2026年8月10日—14日），覆盖国内央行"十五五"规划落地与二季度货币政策执行报告、逆回购"零操作"、外储与黄金储备变动，以及海外日本央行鹰派信号、美国7月CPI数据、大宗商品与地缘风险等多条宏观主线。
• 时间节点与背景：报告发布于2026年8月14日。国内正处于"十五五"规划编制关键窗口期，央行中长期改革规划与短期货币政策报告相继出炉；海外方面，日美联合干预汇市后日元再度走弱，美伊海峡谈判陷入僵局，地缘风险推升能源与贵金属价格。
• 为什么重要：国内央行"十五五"规划首次系统阐述了未来五年货币政策改革方向，叠加二季度货政报告"总量加力、结构优化、机制改革"的三重信号，直接关系到降准降息节奏与利率传导机制改革的市场预期；逆回购连续"零操作"标志货币政策向价格型调控转型提速。海外方面，日本央行加息提速信号与美联储降息空间受限形成鲜明对比，美伊地缘风波扰动全球能源供给预期，大宗商品集体走强对国内PPI与通胀路径具有传导意义。

1. 国内央行延续"适度宽松"基调，降准降息仍有空间：二季度货政报告提出"及时谋划出台务实管用的增量政策"，将"促进经济稳定增长、物价合理回升"作为重要政策考量，反映有效需求不足、物价偏低压力下稳增长重要性提升，总量工具仍处宽松窗口。来源：西南证券宏观周报，央行《2026年第二季度中国货币政策执行报告》

2. 货币政策调控向价格型转型，隔夜逆回购常态化：央行连续三日7天期逆回购"零操作"，公开市场合计净回笼525亿元；同时提前预告将于8月14日、17—19日开展隔夜逆回购操作，单日上限6000亿元。隔夜逆回购从月末应急工具向全月常态化延伸，标志流动性调节精细化升级。来源：西南证券宏观周报，央行公开市场公告

3. 日本央行鹰派信号强化，加息节奏或快于预期：日银7月会议意见摘要维持政策利率1%不变，但多位委员主张继续加息，政策关注点从"推动核心CPI达到2%"转向"防止通胀进一步偏离2%目标"，正常化紧迫性提升，但更可能是节奏加快而非连续大幅加息。来源：西南证券宏观周报，日本央行7月货币政策会议意见摘要

4. 美联储9月按兵不动倾向强化，但能源风险制约降息空间：美国7月非农就业意外减少2.3万人，5、6月合计下修10.3万人；7月CPI环比转正、同比回落，通胀由能源冲击主导转向核心降温，但能源价格风险仍制约政策宽松空间。来源：西南证券宏观周报，美国劳工部数据

5. 央行连续21个月增持黄金，外储结构持续优化：7月末黄金储备升至7608万盎司，较6月增加64万盎司（约合19.9吨），增持规模较6月的48万盎司进一步扩大，更多体现为外汇储备资产结构的持续优化与多元化安全考量。来源：西南证券宏观周报，国家外汇管理局数据

• 西南证券（报告发布方）：国内货币政策"适度宽松"总基调未变，降准降息仍有空间，但政策效果将更依赖利率传导效率与资金配置效率；逆回购"零操作"属流动性宽松下的预防性微调，货币政策向价格型调控转型特征凸显。海外方面，日本央行后续加息更可能是节奏适度加快而非连续大幅加息；美联储9月按兵不动倾向强化，但能源价格风险仍是制约宽松空间的关键变量。金银铜集体走强的驱动因素截然不同——贵金属受益于就业降温与加息预期回落，铜价则受供给约束与库存紧张推动，后续或对国内PPI形成支撑。

• 日本央行（多位委员）：主张继续加息，提出若通胀上行风险进一步显现，加息节奏可能快于市场预期；政策关注点从"推动核心CPI达到2%"转向"防止通胀进一步偏离2%目标"，货币政策正常化紧迫性提升。来源：日本央行7月货币政策会议意见摘要

• 市场预期（隐含于报告描述中）：美国7月非农数据公布后，市场下调9月加息预期，美元及美债收益率回落；但美国CPI环比转正后，市场对降息空间重新定价，预期差仍存。来源：西南证券宏观周报

观点分歧点：市场与美联储之间在降息节奏上存在预期差——就业数据走弱推升宽松预期，但能源价格风险与CPI环比转正制约美联储实际降息空间；日本央行内部虽鹰派声音增强，但经济增速偏低、内需基础不牢固意味着加息节奏需兼顾增长平衡。

• 政策落地节奏不及预期：央行"十五五"规划与二季度货政报告明确"总量加力"方向，但降准降息等增量政策的出台时点和力度存在不确定性，可能影响市场对宽松力度的定价。来源：西南证券宏观周报"风险提示"

• 地缘冲突扰动：美伊海峡谈判陷入僵局，后续"索赔"议题及海峡通行变化可能进一步推升原油与黄金价格，对全球通胀与风险偏好形成冲击。来源：西南证券宏观周报

• 能源价格风险制约美联储政策空间：若地缘冲突导致油价持续高位，美国通胀回落进程可能受阻，美联储降息空间进一步收窄，甚至重新引发加息预期。来源：西南证券宏观周报

• 日元贬值压力未解：日美联合干预汇市后日元再度走弱，8月10日美元兑日元升至159附近；在美日利差仍大的背景下，日元若继续贬值可能加大日本输入型通胀压力，迫使日银加息节奏超预期。来源：西南证券宏观周报

• 海外经济超预期波动：美国就业数据连续下修与通胀路径不确定性并存，日本经济增速偏低而通胀压力上升，主要经济体政策分化可能放大全球金融市场波动。来源：西南证券宏观周报"风险提示"

• "十五五"规划 → 中国国民经济和社会发展第十五个五年规划（2026—2030年），是未来五年国家发展的顶层设计蓝图。央行印发《"十五五"改革发展规划》，从中长期制度建设维度明确货币政策改革方向，相当于给未来五年的货币政策画了一张路线图。
• 逆回购"零操作" → 央行在公开市场上不进行任何逆回购投放。市场资金充裕时，央行暂停投放并净回笼资金，属于预防性微调，目的是避免资金淤积和空转套利，而非货币政策转向紧缩。
• DR007（存款类机构7天期质押式回购加权平均利率） → 银行间市场最核心的短期资金利率指标，反映银行体系流动性松紧程度。原文提到DR001、DR007均运行在1.4%的政策利率下方，说明市场资金非常充裕，机构融资需求饱和。
• 隔夜逆回购 → 期限仅一个交易日的逆回购工具，比7天期更短，能精准匹配机构当日流动性缺口。此前仅月末使用，现在向全月延伸，从"应急工具"迈向"常态化工具"，是货币政策精细化和价格型调控转型的标志。
• LME（伦敦金属交易所）三个月期铜 → 全球最主要的工业金属期货价格基准之一，三个月期铜价格反映市场对未来三个月铜供需的预期。铜价上涨通常被视作经济需求回暖或供给收缩的信号。

本周宏观核心信号是：国内央行通过"十五五"规划与二季度货政报告明确了