高盛——腾讯控股（0700.HK）：2026年二季度业绩回顾.pdf

Goldman Sachs（高盛）于 2026 年 8 月 13 日发布腾讯控股（0700.HK）2026 年二季度业绩回顾，维持 买入（Buy） 评级，12 个月目标价由 HK$700 下调至 HK$670，较现价 HK$461.60 仍有 45.1% 上行空间。

核心结论是：腾讯二季度业绩整体符合预期，其中广告与国内游戏增长好于预期，核心 EBIT 同比 +19%；但 AI 相关资本开支强度高于预期，公司更积极地将算力用于自有模型训练和 AI 应用，而不是短期出租 AI 云变现。高盛将 2026—2028 年资本开支上调至 Rmb210bn / 245bn / 247bn（此前为 Rmb151bn / 165bn / 174bn），并将 2026—2028 年 EPS 下调至 Rmb29.73 / 31.19 / 34.40（此前为 Rmb30.07 / 32.55 / 35.94），净利润预测下调约 1%—4%。同时，高盛将 2H26 广告增速上调至 18%（此前为 17%）。

最重要的正面支撑来自：广告与国内游戏表现好于预期；核心 EBIT 同比 +19%；腾讯 AI 产品（Hy 系列模型、To-B WorkBuddy、To-C 微信小薇）在用户互动/未来用户规模上处于领先位置。高盛认为，相比此前市场认知的保守，腾讯对 AI 资本开支采取了更积极的长期投入策略，这被视为长期护城河布局。研报原文未提供长期协议或客户预付的具体数据，故相关定性支撑不展开。

下表来自 Goldman Sachs 研报所附利润表，单位为人民币亿元；EPS 来自 FinGPT