出口增加、净出口减少？20260812_原文.pdf

本次为东吴证券宏观分析师李昌萌在“东吴宏观经济早班车第123期”中的观点分享，时间为2026年8月12日。该报告为宏观策略研究，不涉及个股评级、目标价或盈利预测。

• 机构：东吴证券宏观团队
• 评级/目标价：不适用
• 核心结论：2026年前7个月我国名义出口增速低于进口增速，贸易差额增速由2025年同期的+18.9%大幅放缓至+1%，因此名义净出口对名义GDP的贡献减弱；但剔除价格因素后，出口量增速高于进口量且差距走扩，实际净出口对实际GDP仍维持正贡献，下半年这一贡献可能更明显。
• 主要数据支撑：
• 前7个月出口累计同比 +18.5%（PDF原文）
• 前7个月进口累计同比 +26.7%（PDF原文）
• 前7个月贸易差额 6873亿美元，同比 +1%（PDF原文）
• 2025年同期贸易差额增速 +18.9%（PDF原文）
• 上半年服务贸易逆差同比收窄，货物顺差仍处高位（PDF原文，单位口径存疑）

研报最重要的定性支撑来自：全球AI数据中心建设扩容带动存储芯片需求，全球能源结构转型支撑新能源产品出口，以及服务贸易逆差收窄对整体顺差形成补充。报告认为，表面上的“净出口减少”主要是进口能源涨价、出口新能源降价造成的名义价格扭曲，实际量增并未走弱。

本报告为宏观贸易数据，不涉及公司财务指标。下表为研报及FinGPT分析可追溯的主要宏观数据。

结构拆解上，涨价主线集中在半导体和原油等能源品。半导体进出口均受涨价影响，但方向相近；主要差异来自能源涨价推高进口，而出口端新能源、劳动密集型产品价格并未同步上涨，部分甚至下降。这种非对称价格结构使名义进口增速显著高于名义出口增速。

第2步和第4步是该报告最关键的前提。研报自身亦指出，7月价格对集成电路出口的支撑已有所减弱，量的接棒存在时间差。因此，“实际净出口正贡献”的结论方向相对清晰，但强度对价格指数和AI需求持续性较敏感。

上述风险表述保持克制。其中“名义顺差增速骤降”虽然是事实，但仅表明名义口径贡献减弱，不等同于实际经济贡献归零。研报的核心风险并非出口需求坍塌，而是量价接棒和价格基数效应是否能按预期展开。

本报告为宏观策略，无个股估值、PE/PB或目标价设定。以下用宏观定价变量作为替代，说明市场可能关注的“定价锚”。

研报并未给出估值意义上的目标价或盈利预测调整。若对应到市场定价，需要警惕：名义顺差增速放缓可能短期压制出口链盈利预期，但实际量增贡献仍为正。外部市场数据为空，因此无法给出PE/同业估值对比，也无法验证该宏观判断在资产价格中是否已被充分计入。

说人话版：这份研报的意思是，单看“钱”的进出口，进口涨价快，所以顺差增长慢了；但看“量”，出口卖得更多，实际对GDP的拉动还在。下半年如果油价不再拉高进口、芯片销量能接上涨价退坡的空缺，实际贡献会更清楚。

投资者行动指南：本文基于公开研报分析整理，不构成投资建议。价格预测、买卖点位、仓位建议均不在本报告范围内。后续可重点观察：原油价格中枢、半导体出口量与价格的分化、全球AI资本开支变化、服务贸易逆差是否继续收窄，以及海外贸易政策动向。