中国股票策略-聚焦“六张网”，政策期权支持我们的乐观看法.pdf

机构名称：摩根大通（J.P. Morgan）

研究范围：中国股票策略（整体市场）

核心结论：摩根大通对2026年下半年中国股市持乐观看法。报告认为，7月政治局会议为市场提供了政策期权，虽然尚无大规模刺激，但政策层面对宏观下行托底的意图，将为盈利增长提供支撑。核心投资框架是聚焦国家主导的“六张网”（算力网、新型电网、新一代通信网、水网、城市地下管网、物流网）建设，总投资计划超7万亿元人民币，这将成为驱动经济增长和相关板块表现的核心动力。市场近期AI向非AI的轮动是健康调整，预计AI将在8月重新确立市场领先地位。报告维持沪深300指数2026年底基准目标点位5,200点，悲观情景4,000点。

支撑该结论的核心数据与证据： - 盈利增长预测：市场对MSCI中国指数2026年/2027年每股收益（EPS）同比增长的一致预期分别为13%/15%；对沪深300指数同期EPS增长预期为24.9%/16%（来源：研报原文/FinGPT分析）。 - AI资本开支：预计中国AI数据中心资本开支将从2026年的550-690亿美元增至2029年的950-1,510亿美元，年复合增长率（CAGR）达20-30%（来源：研报原文）。 - AI需求爆发：截至2026年3月，中国智能算力总规模已达188万PFLOPS；日均token调用量超140亿次（来源：研报原文）。 - “六张网”投资规模：电网“十五五”投资超5万亿元（较“十四五”增75%）；水网投资超6万亿元；城市地下管网新增投资5万亿元；物流网目标是社会物流总费用占GDP比率从14.9%降至13.9%（来源：研报原文）。 - 定性支撑：中央政府将“六张网”定位为“十五五”规划基础设施体系的骨干，具备顶层设计的战略高度；AI渗透率有明确的政府要求——到2027/2029年AI智能体应用渗透率达到70%/90%以上，到2030年工业AI渗透率达到40%，这为相关产业链需求提供了长期可预见性。

以下数据基于研报中引用的“市场一致预期”，而非公司已披露的实际财务数据。

市场整体盈利预期 | 指标 | 指数 | 2026E 同比增长 | 2027E 同比增长 | 来源 | | --- | ---: | ---: | ---: | ------ | | 每股收益（EPS） | MSCI 中国指数 | 13% | 15% | 研报原文 / 市场一致预期 | | 每股收益（EPS） | 沪深300指数 | 24.9% (原文疑误排为249%0) | 16% | 研报原文 / FinGPT交叉核验 |

AI数据中心资本开支预测 | 年份 | 资本开支（低端） | 资本开支（高端） | 来源 | | :--- | :--- | :--- | ------ | | 2026E | 550亿美元 | 690亿美元 | 研报原文 | | 2029E | 950亿美元 | 1,510亿美元 | 研报原文 | | CAGR (2026-2029) | ~20-30% | ~20-30% | 研报原文估算 |

关键“六张网”投资规划 (2026-2030年) | 网络类型 | 投资规模（规划） | 关键细节 | 来源 | | --- | --- | --- | --- | | 新型电网 | 超5万亿元 | 较“十四五”增75%；15条特高压直流投运 | 研报原文 / CGTN | | 水网 | 超6万亿元 | 支持重大调水、水库建设与防洪升级 | 研报原文 / CGTN | | 城市地下管网 | 5万亿元 | 新建和改造77万公里管网 | 研报原文 / CGTN | | 通信网 | 预计带动7万亿元总产出 | 新建50万个5G-A基站，6G预计2030年商用 | 研报原文 / CGTN |

业务分部拆解 本报告为宏观策略报告，未提供具体公司的详细分部财务数据。报告通过图2表格提供了相关概念股的估值与盈利增长指标，例如中际旭创（300308.SZ）2026年PE为20x，2026年EPS同比增长63%、2027年增长42%；胜宏科技（300476.SZ）2026年PE为19x，EPS两年增长分别为114%和69%。这些数据反映了市场对“六张网”相关企业高增长的一致预期（来源：研报原文表格 / 第三方一致预期）。

一次性收益与经常性利润 报告中未对市场一致预期的盈利增长进行一次性收益与经常性利润的区分。FinGPT分析指出，报告未提供毛利率、自由现金流等关键指标。

摩根大通的乐观推演依赖一个自上而下的清晰逻辑链，每一步都存在关键的前提假设。

对前提假设的评估： 该乐观情景的基础建立在一系列自上而下的政策传导链条之上。最核心的脆弱点在于从“中央政策意图”到“地方政府项目落地”再到“企业财务报表”的路径存在损耗风险。FinGPT分析明确指出，报告未讨论“地方财政实际执行率约束”，且未提供企业层面的“自由现金流和杠杆数据”，这使得评估投资最终能否转化为股东回报存在不确定性。

本报告对市场的估值逻辑并非基于传统的市盈率（PE）分位，而是直接依据盈利增长预期和流动性环境设定指数目标点位。

估值逻辑与目标点位 - 基准情景（5,200点）：基于2026年EPS同比增长24.9%的一致预期以及整体有利的流动性环境。此点位直接映射了分析师对盈利高增长能够兑现的乐观预期。 - 悲观情景（4,000点）：此为支撑位目标，作为下行风险参考，未详细阐述推导过程，但隐含了EPS增长预期下修或流动性收紧的场景。 - 估值调整拆解：目标点位未调整，维持7月初观点。支撑点位的核心驱动力是强劲的盈利增长预测，而非估值倍数的大幅扩张。若EPS兑现度下降，目标点位将缺乏支撑。

同业与历史对比 本报告为市场整体策略报告，未提供具体的PE、PB历史分位与同业对比数据。FinGPT分析也确认“估值水平缺乏PE/PB历史分位数据”，无法进行横向估值对比。

基于研报逻辑与FinGPT揭示的风险点，我们认为市场的实际路径将取决于政策执行力度与盈利增长的兑现程度。我们的独立判断偏于中性，认为政策期权为市场提供了下限保护，但目前的乐观预期已较满，脆弱性客观存在。

情景详细论述： - 乐观情景：需完美条件。中央财政转移支付及准财政工具需对冲地方财力不足，确保规划项目不受资金困扰。AI技术迭代和商业应用能切实拉动算力需求，消化即将大量投放的供给。此为“戴维斯双击”预期。 - 基准情景：我们认为此情景概率最高。政策整体偏积极，能为相关行业提供订单和业绩支撑，但“超过16万亿元”的宏大叙事在复杂的地方执行层面会打折扣。盈利增长维持正增长，但难以达到24.9%的超强水平。市场将呈现结构性行情，而非普涨。 - 谨慎情景：由外部冲击或内部紧缩引发。若地方财政问题演变为系统性风险，或“反内卷”导致企业被动压缩资本开支，高增长预期将迅速证伪。AI板块可能面临“预期差”和“业绩杀”双重压力。届时，市场将向悲观目标（4,000点）寻找支撑。

声明：本文基于公开研报分析整理，不构成投资建议。市场有风险，决策需谨慎。