内外双重磅会议落地，金融资产后续怎么看？20260803_原文.pdf

南华研究院（2026年8月5日）在内外双重磅会议后发布宏观策略，认为下半年国内政策基调偏向积极，对风险资产形成政策底支撑，债市多头格局延续但利率下行空间收窄；海外美联储加息预期升温，美元中期偏强，人民币汇率短期存反弹机会。

核心数据支撑： - 政治局会议强调“实施好积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，并重新提出“加大逆周期调节力度”，暗示政策空间打开（原文）。 - 十年期国债活跃券利率已至1.7%附近，多次底部验证，突破需“双降”等增量信号；TL合约在政治局会议前出现单日增仓近3万手的上市以来最大规模（原文）。 - 七月份中长期资金（MLF、买断式逆回购等）估算实现净投放约8000亿元，流动性预期企稳（原文）。 - 美联储7月议息会议维持利率不变，但有三位官员投票支持加息，略超市场预期，鹰派风险仍存；十年期美债利率在决议后走高，反映市场对美联储控通胀能力的怀疑（原文）。 - 日本当局干预风险可能触发短期美元回调，人民币对美元有望阶段性走强（原文）。

正面支撑证据：会议措辞修改、国家资金入场稳定股市（原文提及“国家资金接连入场”）、投融资改革强化投资端建设、流动性边际改善等形成政策与流动性双托底。

由于研报为策略报告，无公司财务数据，以下拆解国内政策、债市、汇市的边际变化。

国内政策定调变化 | 会议/时间 | 经济定调 | 政策措辞 | 防风险表述 | 来源 | | ----------- | ---------- | ---------- | ----------- | ------ | | 2025年4月 | 乐观，动能向新 | “精准有效” | 未专门提及资本市场韧性 | 原文引用 | | 2025年7月 | 随行情改善，措辞转积极 | — | 提升资本市场韧性和信心（后删除） | 原文引用 | | 2026年7月 | 强调困难与挑战，总量压力 | “实施好”替代“精准有效”，加大逆周期调节 | 深化投融资改革，提升资本市场韧性和信心 | 原文 | 解读：本次会议承认经济困难，为后续政策加码打开空间；防风险表述重提韧性与信心，与国家资金入市呼应。

债市关键指标 | 指标 | 当前值/状态 | 边际变化 | 来源 | | ------ | ------------ | ---------- | ------ | | 十年期国债利率 | 1.7%关口反复试探 | 下行但受阻 | 原文 | | TL主力合约持仓 | 单日增仓约3万手（历史极值） | 政治局会议前多头大幅加仓 | 原文 | | 中长期资金净投放（7月） | 约8000亿元 | 实现净投放，流动性预期企稳 | 原文（估算） | | 30Y-10Y利差 | 仍处高位，但收窄趋势及驱动衰减 | 若权益企稳，收窄趋势可能中断 | 原文 |

美联储议息会议信号 | 信号 | 描述 | 来源 | | ------ | ------ | ------ | | 加息鹰派 | 3票支持加息（超预期1票），库克等官员鹰派表态 | 原文 | | 市场不信任 | 决议后长端利率上行（10年期），短端回落，分化明显 | 原文 | | 转鹰风险 | 若通胀回落不及预期，更多官员可能加入加息阵营 | 原文 |

本报告为宏观策略，未设定具体资产目标价。现基于现有信息对估值逻辑进行定性评估。

债市估值：当前十年期国债利率1.7%已接近年内低点，历史上视为政策底区域。估值已计入较多宽松预期，若无实质性降息等增量政策，进一步大幅下行空间有限。市场多头依赖“双降”预期，但央行操作仍偏中性。

权益市场估值：缺乏盈利增长锚定，估值扩张依赖政策预期。政治局会议后风险偏好有所修复，但后续能否持续取决于8-9月政策兑现。当前市场处于“政策底”与“经济底”之间的博弈区间。

美元/人民币：美元中期支撑来自加息预期和通胀韧性，但短期受日本干预扰动。人民币汇率缺乏自主升值动能，更多跟随外部环境波动。

历史对比：由于缺少过往同一机构的分析记录，无法直接对比。但报告回顾了去年政治局会议措辞变化与市场表现的关系，显示政策信号对情绪的关键作用。

以下情景基于研报逻辑与外部宏观条件推演，仅供参考。本文基于公开研报分析整理，不构成投资建议。

乐观情景：若国内政策超预期（如大幅增加专项债额度、降准降息），叠加美国通胀快速降温，则风险资产全面回暖，债券利率因宽信用预期可能反而短暂上行后回归宽松，股债双牛可期。

基准情景：政策按部就班，流动性维持稳中偏宽，债市在1.7%附近胶着，等待更明确信号；权益市场底部有支撑但上行乏力，结构性机会为主。

谨慎情景：政策未达预期，而美联储因通胀顽固被迫加息，全球流动性收紧，人民币资产会面临内外双重压力，股债短期同步承压，国债利率因避险需求可能反而下行，但需警惕资本外流。