兴业证券-本土机构投资者调查报告(2026年7月)-260731.pdf

市场对本轮调整“3700点附近是共识性底部”的判定（86%的机构认同，来源：调查原文），与同一批机构将“AI泡沫破裂”视为年内最大风险（比例由29%上升至38%，创有调查以来新高，来源：调查原文）之间，构成了强烈的认知冲突。矛盾的本质在于：底部共识是建立在“本轮调整主因分母端扰动而非分子端转弱”的判断之上（36%认为真空期过度乐观定价但基本面未验证，29%认为韩国去杠杆引发流动性传染，来源：调查原文），但分子端的下行风险（如PPI偏弱预期比例从11%升至31%，来源：调查原文）与AI拥挤交易（43%仍视其为领涨主线，来源：调查原文）的景气下修，恰恰威胁着这个底部的有效性。这是一个基于流动性企稳假设的情绪底，而非基本面完全确认的底部。

• 仓位与资金行为：相对收益资金平均权益仓位从81.5%降至78.1%，绝对收益资金却从68.7%升至71.6%（来源：调查原文）。其中险资（保险资管）在绝对收益类别中仓位由61.7%升至66.4%（来源：调查原文），说明真金白银的长期资金在逢低承接，但相对收益资金出于风控在降仓。这种资金性质的背离意味着市场缺乏统一的增量共识，底部更多依靠“愿意加仓”的意愿（未来一个月加仓意愿由11%激增至37%，来源：调查原文），而非已充分交易的信号。

• 景气预期与盈利：国产算力和北美算力景气预期在连续多个月上修后，于本期出现“下修”（来源：调查原文）。而认为上市公司业绩不及预期是回调原因的比例仅为1%（来源：调查原文），但PPI偏弱预期大幅上升（11%→31%，来源：调查原文）预示价格端对利润率形成压制。FinGPT分析指出：“盈利预期（5%-10%）与价格走弱看似矛盾，若中报确认走弱则估值承压”（来源：FinGPT financial_performance分析）。此处的隐忧在于，当前财报关注度已下降（24%→14%，来源：调查原文），市场可能低估了分子端的验证风险。

• 风格与主线：做多红利意愿从6%上升至15%（来源：调查原文），同时“均衡配置”比例升至44%（前值34%，来源：调查原文）。这并非主动切换，而是资金在AI高拥挤下的避险动作。而AI产业链内部，北美算力看好比例从29%升至35%，国产算力从29%降至25%（来源：调查原文），上游材料关注度骤降（26%→13%，来源：调查原文），表明机构在缩圈防御而非积极进攻。

分析师构建的核心逻辑链如下：

因为市场调整被归因于分母端冲击（韩国去杠杆+过度乐观定价修正） → 导致只要流动性冲击缓解，估值理应修复 → 所以3700点可被视为有效底部，加仓意愿增强。

但此链条的脆弱之处在于：

- 前提条件①：分子端保持韧性。然而，PPI预期持续调降，且“经济偏弱运行（4.5%及以下）比例由8%升至22%”（来源：调查原文），地产L型筑底共识（72%，来源：调查原文）与消费疲软主流预期（59%，来源：调查原文）均未改善。若后续盈利下修，“流动性扰动”就会转化为“基本面向下+流动性冲击”的双杀。

- 前提条件②：AI等拥挤交易不出现踩踏。但目前AI泡沫破裂担忧创历史新高，且算力景气已开始下修，仓位并未显著出清（成长占优比例仍达41%，来源：调查原文），继续加仓北美的行为可能只是惯性而非理性。

- 逻辑薄弱环节：底部共识的置信度高度依赖“仅1%认为业绩不及预期”的乐观判断，这反映出机构对于宏观偏弱向微观盈利传导的时滞和幅度可能估计不足。FinGPT风险估值分析提示：“估值扩张依赖分母端流动性，而非盈利质量，底部共识偏情绪面”（来源：FinGPT risk_valuation分析）。

• 对市场指数与估值：短期（1-3月），如果海外流动性扰动平息（韩国事件消化），且中报业绩未出现大面积暴雷，上证指数有望在3700-3800点区间企稳并弱势反弹，因为做多意愿强烈。但中期（6-12月），如果PPI持续低迷导致盈利预测进一步下修，AI泡沫担忧可能从情绪演变为实际抛售，指数或再度考验3600-3700点区域，当前估值隐含的“软着陆”预期将面临修正。
• 行业格局：AI算力内部将进一步分化，北美算力链获得更多关注，但该方向受海外映射和汇率影响大。红利及上游资源品获得部分避险资金流入，但暂难成为主线。新能源、机器人、创新药等接力预期仅9%（来源：调查原文），说明资金不愿开辟新战场，市场风险偏好收缩。
• 投资者影响：绝对收益资金逆势加仓提供了下档保护，但这类资金往往不具备拉升净值的能力。相对收益资金仍处观望，若AI重拾涨势，后续存在追涨的可能，加剧波动。需要关注保险资金加仓是否持续（被视为聪明钱）。波及方面，港股科技股受韩国流动性传染更直接，A股AI算力相关标的联动性强，需警惕跨市场风险传染。

最可能发生的路径是：市场在3700点附近进入月度级别的横盘整理，以时间换空间等待中报和下半年PPI数据验证。但市场可能忽略的风险是：AI泡沫担忧从“调查里的担忧”演变为实际减仓行为的临界点。当前算力景气下修 + 拥挤度尚未完全缓解，一旦海外科技巨头财报指引不及预期，或国内大模型应用迟迟未出爆款，可能触发猛烈去杠杆。

值得关注的验证节点：

1. 8月中报披露密度：尤其AI产业链核心公司的资本开支与实际收入兑现情况；

2. PPI月度走势：是否从偏弱转为企稳，直接影响盈利预期锚定；

3. 海外流动性信号：美联储后续会议纪要及美债利率走势；

4. 监管政策：是否会出台针对AI/科技领域的扶持或规范政策，以及地产、消费端增量政策能否扭转悲观预期。

现在机构们互相问了一圈，得出结论：这波跌得差不多了，3700点就是底，准备抄家伙加仓。但是，他们心里又怕得要死，觉得AI这块泡沫随时可能爆炸，因为买的人太多，股价已经涨过头，现在业绩能不能跟上还不好说。更矛盾的是，保险等长线资金已经偷偷在买，但基金经理们却在减仓防守。大家口头都说经济没问题，只是外部冲击，可实际上工业品价格往下掉，消费和地产也没起色。所以，现在所谓的底部更像是“别人都说不跌了，所以应该不跌了”的情绪底，不是实打实靠公司赚钱能力撑起来的底。想跟着抄底的人，最好留个心眼，万一中报业绩不好或者AI故事讲不下去，这个底可能还得再磨一磨。

当前策略：观望为主，轻仓试探，拒绝追高。

- 已有仓位者，若持仓集中在AI算力赛道且成本偏高，可趁反弹适度降低至中性仓位；若持有红利/上游资源品，可继续持有作为底仓保护。

- 拟加仓者，可等待8月中报密集披露期，若主要AI标的业绩兑现度较高且PPI出现企稳迹象，可在上证3700点附近分批低吸，优先选择景气相对确定的北美算力链（但需控制汇率风险）。若中报不及预期或指数放量跌破3650点，应停止一切买入，转为现金观望。

- 重点关注催化剂：国内AI重磅应用发布、央行的流动性维稳信号、韩国事件彻底平息。风险点是海外AI龙头财报指引和美国通胀反复。

重要声明：以上分析均基于兴业证券2026年7月本土机构投资者调查的客观统计与FinGPT多智能体分析，不构成任何投资建议。市场有风险，决策需自主。

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