东吴证券-策略点评：海外高波，港股会如何演绎？——港股周观点-260728.pdf

• 本文讨论的核心事件：东吴证券对港股市场在海外高波动环境下的短期走势进行策略展望。
• 时间节点和背景：报告发布于2026年7月28日。背景是恒生指数在7月单月涨幅已超10%，表现强于全球主要市场，但市场即将面临美联储FOMC议息会议（7月28-29日）、美股Mag7（微软、Meta、苹果、亚马逊等）财报集中发布等关键事件的考验。同时，地缘政治风险（美伊冲突）推升油价，加剧市场不确定性（来源：东吴证券）。
• 为什么这个事件重要：
  1. 风险窗口开启：美股财报季与美联储议息会议是决定全球风险偏好的两大核心变量，其结果将直接影响港股短期方向。
  2. 市场情绪纠结：港股7月已积累不小涨幅，但面临海外“高波”环境，市场存在“涨不动”或“回调”的担忧，投资者急需判断后续走势。
  3. 结构机会显现：尽管宏观环境不确定，但报告指出港股可能存在结构性机会，尤其在AI、医药和出海等领域。
  4. 内外因素交织：A股增量资金（中国诚通、中国国新增持）积极情绪对港股有传导，但海外高利率预期和科技股财报风险构成压制，内外因素博弈激烈。

• 利率走向判断：市场普遍预期美联储在7月会议将维持利率不变。但市场对美联储可能发表鹰派表态或暗示后续加息可能性上升存在明显顾虑（来源：东吴证券）。
• 货币政策基调变化：谨慎偏鹰。报告强调“美联储主席沃什新闻发布会语气将至关重要”，若表态偏鹰将加剧市场谨慎情绪（来源：东吴证券）。
• 央行官员/机构的核心表态：报告引用市场预期，认为特朗普在美伊冲突中最终可能会“退让”以遏制油价，但对其救市力度和实际效果持观望态度（来源：东吴证券）。
• 3-5条关键信号：
  1. 美联储鹰派风险：即使7月会议不加息，但若政策声明措辞或沃什讲话暗示通胀风险上升及未来加息可能，将打压风险资产，对港股构成压力（来源：东吴证券）。
  2. AI资本开支质疑声起：Alphabet和特斯拉财报显示自由现金流转负，市场对AI大规模资本开支的回报率（ROI）产生担忧。后续微软、Meta、苹果和亚马逊的财报将是检验此风险的关键（来源：东吴证券）。
  3. 地缘政治推高通胀预期：特朗普“认真考虑”对伊朗采取军事行动，推动布伦特原油价格突破100美元，这会推升通胀预期和加息风险，间接影响全球流动性（来源：东吴证券）。
  4. 中国政策提振情绪：中国诚通、中国国新增持央企，逾600亿元资金入场，提振A股并传导积极情绪至港股（来源：东吴证券）。

• 东吴证券（核心判断）：
  • 整体观点：港股仍处于补涨窗口期，但短期可能面临“涨不动”或回调的风险。短期能否反弹主要取决于海外市场的节奏（来源：东吴证券）。
  • 策略建议：战术性配置港股，优先关注AI中下游及应用链、创新药、全球出海企业等结构性机会（来源：东吴证券）。
  • 风险信号：对美联储鹰派表述、Mag7财报不及预期、地缘风险超预期保持警惕（来源：东吴证券）。
• 观点分歧：
  • 报告中并未列举其他机构的具体观点进行对比。其观点分歧主要隐含在市场预期与客观风险之间：
    1. “A股增量资金入场”的乐观预期 vs “海外高波”的谨慎现实。前者支撑短期情绪，后者可能引发回调。
    2. “美联储不加息”的市场共识 vs “鹰派表态”的交易层顾虑。市场倾向于认为风险可控，但东吴证券指出交易层面可能已提前定价更糟糕的情形。
    3. “AI叙事”的长期乐观 vs “资本开支回报”的短期担忧。长期看好的逻辑未变，但财报季可能验证短期现实压力。

• 上行风险（可能导致加息/收紧）：
  1. 能源价格飙升：美伊冲突升级，布伦特原油若持续维持高位，将显著推高通胀，或导致美联储被迫放弃观望立场而转鹰（来源：东吴证券）。
  2. AI信心修复：若微软、Meta、苹果、亚马逊等公司财报显示AI资本开支回报符合或超出预期，可能推动全球科技股反弹，利多港股（来源：东吴证券）。此属乐观情景，报告未明确提及，为逆向归纳。
• 下行风险（可能导致降息/宽松）：
  1. AI投资逻辑受挫：若后续科技巨头财报显示AI资本开支对现金流造成持续压力，或ROI不及预期，将引发全球科技股抛售，拖累港股（来源：东吴证券）。
  2. 美国经济意外衰退：待公布的美国二季度GDP初值若远逊预期，可能引发市场对美国经济衰退的恐慌，避险情绪飙升，全球股市承压（来源：基于报告提示的下周数据）。
• 尾部风险（地缘政治/供给冲击等）：
  1. 全球地缘政治风险超预期：报告明确提示此为风险点，美伊冲突存在失控可能，造成全球性冲击（来源：东吴证券）。
  2. 港美股财报业绩不及预期风险：这是另一主要尾端风险，可能引发个股及板块的剧烈调整（来源：东吴证券）。
  3. 半导体产业链冲击：中国本土DUV光刻机进展等消息，叠加费城半导体指数技术性回调，可能冲击亚洲半导体链条，间接影响港股科技板块（来源：东吴证券）。

• FOMC议息会议 → 美联储公开市场委员会会议，每年召开8次，决定美国基准利率走向，是全球金融市场最重要的央行会议。本次会议时间为7月28-29日（来源：东吴证券）。
• Mag7（美股七巨头） → 指美股中市值最大的七家科技公司：苹果、微软、谷歌、亚马逊、Meta、特斯拉、英伟达。它们的财报表现对美股及全球科技股情绪有巨大影响（来源：东吴证券）。
• SOX（费城半导体指数） → 美国费城交易所发布的半导体行业股票指数，被广泛视为全球半导体行业景气度的风向标（来源：东吴证券）。
• AI资本开支与ROI → AI资本开支指科技公司对AI基础设施（如芯片、数据中心）的投资；ROI（投资回报率）是指这些投资能带来多少利润。市场当前正担忧两者间的矛盾，即投资过快而回报不足（来源：东吴证券）。
• 港股通 → 内地与香港股票市场互联互通机制，允许内地投资者直接买卖规定范围内的港股，是南向资金流入香港的主要渠道（来源：东吴证券）。

东吴证券认为，港股在7月的强势表现后，短期进入一个需要“看海外脸色”的抉择期。核心信号是：市场情绪纠结，短期内港股承压回调的风险大于继续上攻的动能，反弹的关键在于美联储会议和美股科技巨头财报能否化解海外市场的“高波”状态。

对市场而言，这意味着投资者应降低短期回报预期，采取“战术性”而非“战略性”的仓位管理，重点寻找不受宏观情绪拖累的独立结构性机会，如AI应用、创新药和出海企业。