广发证券-紫光股份(000938)业绩超预期，新华三并表增厚利润，ICT协同力凸显-260727.pdf

本文分析对象：紫光股份

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管理层核心观点

• 公司积极把握智算和国产化领域带来的市场机遇，持续深耕行业市场；加快产品研发和技术创新；强化供应链精细化管理和运作以保障供给的稳定与交付的连续。
  
  （来源：第3页业绩预告简评）

产品与业务

• 新华三发布了UniPod S80000系列超节点产品，通过KV Cache多级卸载、算子框架垂直优化、智能PD分离架构，1024卡超节点单卡推理效率较128台8卡服务器提升3倍。
• 还推出了AI原生存储产品X20000系列、高密全液冷整机S90000、102.4T智算交换机以及AI防火墙M9000-X等产品。
• 2026年5月底，公司完成新华三6.98%股权的资产交割，通过紫光国际持有新华三的股权比例由81%增加至88%；原对新华三剩余19%少数股东权益的潜在收购义务作为金融负债，在2026年上半年因到期不再计提利息费用。
  
  （来源：第1页、第3-4页）

行业与竞争

• 业绩大幅增长反映了互联网等厂商对于公司服务器、交换机产品大规模采购的情况。
• AI投资与国内互联网大厂的核心业务已开始形成协同效应，并逐步实现商业化落地；互联网厂商的AI算力相关投入有望持续保持在较高水平。
• 同行业算力硬件公司技术持续进步，市场竞争激烈，同质化挑战依然较大；随着未来产业链相关环节厂商数量增加，行业竞争或将进一步加剧。
  
  （来源：第3页、第5页）

机构观点与评级

• 评级：买入；当前价格41.45元；合理价值52.25元；前次评级买入。
• 预计26-28年EPS为1.16、1.32、1.47元/股；参考可比公司估值，给予公司26年45倍PE，对应合理价值52.25元/股。
• 核心推荐逻辑：业绩超预期，新华三并表增厚利润，ICT协同力凸显。
  
  （来源：第1页、第4页）

关键风险

• 政企客户投资力度恢复节奏的不确定性：若下游IT产品采购规模不及预期，或对公司营收增长产生一定影响。
• 算力关键零部件存在供应链不稳定的风险：受海外政策影响，先进制程芯片等供给不稳定，公司产品供货能力存在不确定性。
• 产品同质化竞争的风险：同行业技术持续进步，市场竞争激烈，同质化挑战依然较大。
  
  （来源：第5页）

数据可用性说明

本报告由 HopeAlpha 根据研报原文自动摘抄整理。因数据源限制，未进行财务深度分析。