东方财富证券-宏观数据点评：信贷结构调整背后的新旧动能分化——2026年6月金融数据点评-260726.pdf

钱没少印，但企业不敢借、居民不敢花。

2026年6月社融增量33,645亿元，同比却少增8,606亿元，人民币贷款和政府债券是主要拖累。

但另一边，企业债券和股票等直接融资同比多增，融资结构正上演“冰与火”——旧经济退潮，新动能接力。

[源: 研报]

实体信贷需求降至冰点，票据冲量现象严重

- 数据：6月企业票据融资同比多增5,253亿元，而短期和中长期贷款均同比少增；居民端短贷和中长贷分别同比少增1,560亿元和1,769亿元。

- 对比：居民贷款全面萎缩，企业端也只有票据在“撑场面”。这表明真正用于生产投资的信贷需求匮乏，银行只能靠贴现票据完成信贷指标。

- 解读：所以，信贷数据看似不差，背后却是企业扩产意愿低迷、居民购房/消费信心不足的现实。房地产链条和传统制造业的融资环境仍在恶化。

货币活化程度显著下降，资金“窖藏”加剧

- 数据：M1同比增速大幅下行1.5个百分点至4.0%，M2-M1剪刀差扩大至4.0个百分点。

- 对比：M1（活钱）增速下滑幅度远超M2，说明企业和居民把更多钱以定期存款形式锁定，随时可用的资金比例下降。

- 解读：这意味着经济活力趋弱，货币流通速度下降。企业选择“持币观望”，投资和支出决策被推后，对后续GDP恢复形成压制。

市场利率已“抢跑”降息预期

- 数据：短端国债收益率大幅低于央行7天逆回购利率（1.40%），DR007略高于OMO利率。

- 对比：政策利率尚未调整，但市场利率已先行大跌，暗示交易者对降息的定价十分激进。

- 解读：市场在赌经济下行压力会倒逼央行放松。如果降息迟迟不来，利率可能剧烈回调；一旦落地，则是预期兑现。流动性预期已成为影响资产价格的核心变量。

因为实体有效信贷需求不足（居民+企业中长期贷款全面少增）→导致银行被迫用票据冲量（5,253亿元多增）来维持信贷规模→进而企业债券和股票融资占比被动上升，融资结构加速从间接融资转向直接融资→这意味着新旧动能分化的格局被金融数据强化：旧经济（地产、基建）依赖的银行贷款收缩，新经济（高新制造、服务业）更多通过资本市场获得支持→但M1增速滑坡、资金活化不足，说明宽货币尚未转化为宽信用，经济内生动能修复尚需时日→所以央行面临“降息”与“保持定力”的艰难平衡，市场已提前大幅消化预期，后续资产价格对利率政策会高度敏感。

对资产价格的影响（短期1-3个月）

- 股市：信贷结构分化会加剧风格切换。直接融资走强对券商、创投和科技成长股构成结构性利好；而传统银行信贷资产占比高、对地产和基建依赖强的板块（银行、建材）将承压。

- 债市：降息预期已过度透支，若央行按兵不动，短端利率面临反弹风险；若降息落地，则是“靴子落地”，利好出尽的可能性较高。

对行业格局的影响（中期6-12个月）

- 金融脱媒进程加速，企业债和股票融资渠道将得到更多政策呵护，资本市场改革（如注册制深化）的重要性上升。

- 房地产和城投平台的再融资难度加大，信用分层会进一步拉大，部分尾部主体违约风险上升。

对投资者的影响

- 必须从“赚总量的钱”转向“赚结构的钱”。配置上应减配高度依赖银行信贷的周期性行业，增加直接融资受益的成长赛道和优质债券资产的关注。

• 最可能路径：央行在下半年择机下调政策利率10-20BP，同时通过结构性工具支持直接融资。M1增速可能在低位企稳，但大幅回升动力不足。
• 市场忽略的风险：海外流动性溢出（美伊局势、美国经济扰动）可能通过汇率渠道干扰国内货币政策节奏，若外压过大，降息可能延后。另外，降息不及预期可能导致利率市场剧烈震荡。
• 验证节点：7月MLF操作利率是否调降；7月金融数据中居民中长期贷款能否止跌；M1反弹力度。

银行印钱，但大家都不借钱了。企业宁可拿票据凑数也不投项目，老百姓不贷款买房也不刷卡消费，钱都存成定期不动。结果就是股市融资（发债、发股）反而变多了，新型产业靠资本市场拿钱，旧产业靠银行却拿不到。市场都在赌央行降息，如果降了，短期狂欢后还得看经济能不能起来；如果不降，利率可能突然暴走。

• 看平/谨慎看多成长：整体宏观缺乏强力向上驱动，不宜全面加仓；可小幅超配直接融资受益的券商、科技ETF。
• 触发条件：若MLF利率下调且M1出现回升，可将仓位向成长和消费电子倾斜；若降息落空，即刻降低债券久期。
• 关注催化剂：7月底政治局会议对货币政策的定调是否出现“保持流动性合理充裕”的升级表述。

===SOURCES=== 研报: 东方财富证券-宏观数据点评(2026-07-26) - 金融数据、社融、贷款、M1/M2 AKShare: 无 Polygon: 无 ===END_SOURCES===