伊利股份：重申全年销售额中个位数增长及核心营业利润率扩张目标；婴幼儿配方奶粉成为第二增长引擎；“买入”.pdf

本报告面临一个前置性核心矛盾：输入 company_info 为 Analog Devices（ADI，模拟芯片），但实际研报原文为高盛对 伊利股份（600887.SS） 的盈利回顾与目标价更新，fingpt_analysis 也明确提示“高盛研报实际主体为伊利股份，与ADI外部数据严重错配”。因此，本报告只围绕高盛伊利研报展开，ADI相关结论不适用；ADI 因外部数据不足，不形成评级或估值判断。

高盛对伊利股份的核心结论如下：

• 评级与目标价：维持 买入（Buy），12个月目标价 Rmb37.00，相对研报发布时股价 Rmb26.45，隐含上行空间 39.9%（来源：PDF第1页）。
• 业绩指引：管理层重申 2026财年销售额中个位数增长（MSD% sales growth） 及 核心营业利润率同比改善（yoy improvement in core OPM）；下半年销售增速预计快于上半年（来源：PDF第1页）。
• 原奶周期转向更积极：管理层预计 原奶价格在2H26恢复同比增长，行业供需在 2027年达到更好平衡（来源：PDF第1页）。
• 净利润受一次性项目拖累，主业稳健：报告净利润受 澳优（Ausnutria）一次性库存/商誉减值 及 所得税补缴 影响，但剔除后基础经营保持稳健（来源：PDF第1页）。
• 第二增长引擎确认：婴幼儿配方奶粉（IMF）成为第二大业务分部；液态奶改善、冷冻乳制品强劲、B2B/海外业务构成长期潜力（来源：PDF第1页）。

最重要的正面定性证据包括：液态奶渠道去库存后终端动销好于报表销售；会员店、折扣零售、即时零售、B2B等新兴渠道实现双位数增长；金典增速快于基础白奶；安慕希企稳；新金典鲜奶SKU有望在旺季放量；IMF零售价值份额上升至18.6%；Pro-kido有机系列同比增长超50%。

一句话概括：高盛认为伊利最差的库存周期已过，液态奶和奶粉双轮驱动修复，利润率改善逻辑成立，因此维持买入。

高盛在原文第2页给出了伊利2025A—2028E关键利润表预测，整理如下：