高盛—— 美国行政令后表后储能增长逻辑加速；买入LG化学和LG新能源.pdf

发布机构： Goldman Sachs（高盛）

发布日期： 2026年8月28日

报告标题： 美国行政令后表后储能增长逻辑加速；买入LG化学和LG新能源

评级： LG Chem（Buy）、LGES（Buy）；L&F（Neutral）；Ecopro BM（Sell）、Posco Future M（Sell）

目标价： 研报摘录中未披露LG Chem/LGES的明确目标价。

核心结论：

高盛认为，美国2026年8月26日签署的行政令14420（Executive Order 14420）将加剧表前（FTM）储能建设面临的政策约束，而表后（BTM）储能在地方配电设施中被明确排除在限制范围之外，因此美国数据中心扩张带来的储能需求将更多向表后储能集中，利好韩国电池厂商LG Chem和LGES。

至少4—5个关键数据支撑：

最重要的正面支撑证据：

- 行政令将表后储能设施所在的本地配电设施明确排除在限制范围外，这是BTM逻辑的核心前提。

- 美国数据中心扩张是电池需求的结构性驱动因素；电网互联排队、供应链瓶颈和监管延迟持续推升增量BTM储能需求。

- LG Chem和LGES受益于ESS产品结构占比提升及产能利用率修复路径。

- L&F因美国ESS LFP定位获得相对偏好；Ecopro BM和Posco Future M的估值已较大程度反映乐观ESS情景，高盛给予Sell。

研报摘录未提供LG Chem、LGES、L&F、Ecopro BM、Posco Future M的具体财务数据，外部数据字段为空，因此无法构建常规利润表拆分。以下为研报中与业务规模直接相关的需求侧假设与评级拆解：

业务集中度与支撑因素评估：

研报未提供LG Chem/LGES的收入地区分布或客户集中度数据。定性的正面因素包括：ESS产品结构升级、美国本地配电设施对BTM资产的排除、以及LGES产能利用率修复路径。上述因素在原文中有明确表述，但缺乏量化财务数据支撑；应视为逻辑支撑而非已验证财务事实。

外部数据核验：

FinGPT多智能体分析提示高盛自身财务数据存在净利润字段矛盾，但该数据与LG Chem/LGES无关。本次分析不将高盛自身财务数据混入标的公司判断。

脆弱性评估： 整条逻辑的核心脆弱点在于“BTM排除范围是否会维持”以及“中国产能能否通过合规方式继续满足美国需求”。这两项均需等待2026年12月底前DOE执行细则进一步明确。

风险表述均采用可能性与影响程度的中性评估，不夸大单一风险。政策最终落地与美国需求实际数据是后续验证的关键变量。

研报摘录未披露LG Chem、LGES、L&F、Ecopro BM、Posco Future M的具体目标价，因此无法进行目标价调整归因分析。可获得的估值相关信息仅为定性比较：

目标价逻辑说明： 本次研报给出的Sell/Neutral评级更多来自相对估值判断——即Ecopro BM与Posco Future M即使在高盛乐观ESS情景下，2030年退出倍数仍高于日本特种化学制造商区间。LG Chem和LGES的Buy评级则基于ESS产品结构改善与利用率修复，但缺少明确目标价数据。若后续出现目标价调整，需进一步区分盈利预测变化和估值倍数变化，本次无法归因。

情景说明：

- 乐观情景下，BTM储能结构性加速，LG Chem/LGES的ESS占比提高、利用率修复逻辑得到强化。

- 基准情景下，研报判断基本兑现，但估值缺少催化剂，需观察后续实际订单与装机数据。

- 谨慎情景下，行政令执行范围扩大或供应格局变化可能导致高盛逻辑走弱，韩国厂商不一定获得高盛预期的市场份额。

历史记录对比： 过往分析记录均为“待验证”或“N/A”，无法进行有效历史对比。

本文基于公开研报及外部数据整理，不构成投资建议。