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【风口研报·公司】先进封装AOI+光模块AVI检测+半导体设备线缆，这家公司依托AI算法赋能机器视觉设备业务力，逐步进入规模化关键阶段；MLCC+氧化锆+硅微粉，这家公司已实现AI服务.pdf
投资分析报告
重要说明：输入公司信息为 Block Inc.（SQ），但研报 PDF 实际覆盖 矩子科技（300802） 与 国瓷材料（300285），标的并不一致。本报告按研报原文标的企业进行分析，Block Inc. 不适用。外部市场数据为空，无法交叉核验。
1. 研报核心观点摘要
矩子科技（300802）
国泰海通证券罗通覆盖，原文未给出明确评级与目标价。研报预计公司 2026-2028 年归母净利润为 1.38/2.01/2.86亿元，同比 +52.97%/+45.83%/+42.53%，对应 PE 47.49/32.57/22.85倍。核心结论是：公司依托 AI 算法提升机器视觉竞争力，半导体 AOI 与 AXI 设备进入规模化关键阶段，控制线绕组件持续渗透半导体设备供应链，光模块 AVI 打开新增量。
正面支撑证据包括：公司半导体 AOI 设备部分型号获得知名封测厂商、功率器件厂商持续复购；AXI 设备已进入批量生产阶段；控制线绕组件客户包括 NCR 集团、Diebold 集团、Ultra Clean 集团，国内外半导体设备商采购额占比持续提升；光模块 AVI 自动视觉设备用于成品阶段外观缺陷检测。上述均来自研报原文。
国瓷材料（300285）
广发证券孟祥杰看好，原文未给出明确评级与目标价。研报预计公司 2026-2028 年归母净利润为 8.63/11.32/14.30亿元，同比 +41.3%/+31.2%/+26.3%，对应 PE 78.4/59.8/47.3倍。核心结论是：AI 服务器驱动 MLCC 量价齐升；氧化锆出口管制带来涨价与份额提升窗口；球形氧化硅小批量销售打开平台化成长空间。
正面支撑证据包括：公司是全球第二家成功运用高温高压水热工艺批量生产高纯度、纳米级钛酸钡粉体的厂家；义齿用纳米级氧化锆粉体国内市占率约 70%；公司已上调氧化锆粉体价格 10%-40%；低损耗球形氧化硅实现小批量销售。上述均来自研报原文。
来源：研报原文；国泰海通证券研究；广发证券发展研究中心。
2. 关键财务与业务拆解
矩子科技：财务摘要（百万元）
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 662 | 774 | 1,011 | 1,357 | 1,704 |
| 同比增长 | +18.0% | +16.8% | +30.7% | +34.2% | +25.6% |
| 归母净利润 | 66 | 90 | 138 | 201 | 286 |
| 同比增长 | -19.6% | +35.6% | +53.0% | +45.8% | +42.5% |
| 每股净收益（元） | 0.23 | 0.32 | 0.48 | 0.71 | 1.01 |
| 净资产收益率 | 4.1% | 6.1% | 9.4% | 13.0% | 17.0% |
| 市盈率（倍） | 98.55 | 72.65 | 47.49 | 32.57 | 22.85 |
来源：研报原文，Wind，国泰海通证券研究。
国瓷材料：财务摘要（百万元）
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 4,047 | 4,583 | 5,356 | 6,521 | 7,711 |
| 同比增长 | +4.9% | +13.2% | +16.9% | +21.7% | +18.3% |
| EBITDA | 1,151 | 1,217 | 1,463 | 1,871 | 2,249 |
| 归母净利润 | 605 | 610 | 863 | 1,132 | 1,430 |
| 同比增长 | +6.3% | +0.9% | +41.3% | +31.2% | +26.3% |
| EPS（元/股） | 0.61 | 0.61 | 0.87 | 1.14 | 1.43 |
| PE（倍） | 28.1 | 44.8 | 78.4 | 59.8 | 47.3 |
| ROE | 9.0% | 8.5% | 11.0% | 12.9% | 14.4% |
| EV/EBITDA | 14.6 | 22.2 | 45.9 | 35.7 | 29.3 |
来源：研报原文，广发证券发展研究中心。
分部预测（原文已披露的部分数据）
国瓷材料原文披露了两个业务板块的预测：电子材料板块收入预计由 2025 年的 6.93亿元 增至 2028 年的 12.74亿元，毛利率由 34% 回升至 40%；生物医疗材料板块收入预计由 2025 年的 9.30亿元 增至 2028 年的 23.61亿元，毛利率由 51% 回升至 57%。来源：研报原文。
研报未披露矩子科技分业务收入、分业务毛利率及经营现金流；也未能区分一次性收益与经常性利润。矩子科技 2024A 归母净利润同比下滑 19.6%，2025A 回升 35.6%，盈利波动明显；国瓷材料 2025A 净利润同比仅 +0.9%，2026E 增速明显抬升至 41.3%，基数效应与涨价持续性值得关注。
3. 研报逻辑链条与前提假设
矩子科技：逻辑链条
| 推理步骤 | 核心逻辑 | 前提假设 | 假设脆弱性 |
|---|---|---|---|
| 1. AI算法赋能 | AI 算法应用于复杂缺陷识别，提升检测精度与效率 | AI 模型在工业检测场景中能稳定泛化并被客户接受 | 中 |
| 2. 半导体 AOI 放量 | 先进封装复杂度提升，传统人工/低端 AOI 难以满足需求；Nordson ATS 2025 年半导体收入占 50% | 先进封装资本开支持续，客户认证通过并形成复购 | 中 |
| 3. AXI 批量生产 | AXI 支持高速/高精度 3D-CT，已进入批量生产阶段 | 高端 X 射线检测国产替代顺利，客户验收进度达标 | 高 |
| 4. 控制线绕组件渗透 | 国内外半导体设备商采购额占比持续提升，产品用于刻蚀、光刻、CVD、键合、测试设备 | 半导体设备供应链认证持续，订单可转化为收入 | 高 |
| 5. 光模块 AVI | 从 SMT 光学检测延伸至成品外观检测，开发 AVI 自动视觉设备 | 光模块需求持续增长，成品检测领域竞争格局有利 | 高 |
国瓷材料：逻辑链条
| 推理步骤 | 核心逻辑 | 前提假设 | 假设脆弱性 |
|---|---|---|---|
| 1. MLCC 粉体量价齐升 | AI 服务器单台 MLCC 用量由 2,200 颗增至 28,000 颗，高容 MLCC 中钛酸钡粉体成本占比 35%-45% | AI 服务器需求持续，公司高端粉体客户验证通过 | 中/高 |
| 2. 氧化锆涨价与份额提升 | 氧化锆出口管制使日本东曹阶段性暂停供货，公司上调氧化锆粉体价格 10%-40% | 出口管制持续，海外供给不恢复，客户接受涨价 | 高 |
| 3. 球形氧化硅及平台化 | AI 带动高阶 CCL 升级，球形氧化硅小批量销售；催化材料、固态电解质、精密陶瓷受益国产替代 | 头部客户验证加快并转入批量订单，新技术产业化顺利 | 高 |
来源：研报原文；FinGPT 多智能体分析对前提脆弱性提供补充。
4. 主要风险与不确定性
| 风险类别 | 风险描述 | 来源 | 可能性 | 影响程度 |
|---|---|---|---|---|
| 研报提及 | 矩子科技半导体领域客户拓展进度慢于预期 | 原文国泰海 |
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