中粮家佳康20260826.pdf

公司2026年上半年生猪养殖业务深度亏损与生鲜、饲料业务改善之间的对冲不足。上半年全国生猪均价大幅下跌，公司商品大猪销售均价10.27元/公斤（来源：会议纪要），同比降幅达29.6%（去年同期14.59元/公斤，据纪要前文；但后文出现“去年同期15.59元/公斤、今年14.27元/公斤”的口径不一致，需以正式财报为准——来源：会议纪要/FinGPT交叉验证）。尽管6月养殖成本已降至12元/公斤出头（来源：会议纪要），成本仍高于售价，导致生物资产公允价值调整前净亏损10.95亿元（来源：会议纪要），对应亏损率约12.5%（来源：FinGPT测算）。同期生鲜分部利润2442万元、饲料销量106.7万吨（+10.3%）的改善规模远不足以弥补亏损，公司整体扭亏依赖猪价回升与成本持续下降的双重条件。

从分部数据看，收入与利润分化明显。下表汇总主要运营数据（来源均为会议纪要，除注明外）。

关键点：养殖业务收入42.32亿元，同比有所下降；生鲜业务收入25亿元，品牌收入8.7亿元；肉制品收入3.85亿元；肉类进口收入10.5亿元（主动控风险缩减量）。成本端：上半年饲料配方调整165批次，累计降本1.6亿元；合作养殖出栏占比提升11个百分点。但管理费用、销售费用、研发费用及新产能折旧增加，财务费用因借款增加而上升（来源：会议纪要）。整体亏损反映猪价下跌幅度（近30%）远超成本下降幅度（成本从上年什么水平未披露，但6月仍在12元/公斤以上）。

管理层论证的核心是：通过全价值链成本管理、疫病防控、饲料降本、品牌突破和科技创新，使公司在行业低谷中提升相对竞争力，待猪价回升后实现盈利弹性。推理链条如下表所示（来源：会议纪要）。

管理层逻辑在成本下降方面证据较充分（PSY提升、死亡率下降、配方降本），但猪价回升和生鲜对冲的假设较弱。猪价口径不一致（10.27 vs 14.27元/公斤）削弱数据可信度，需以正式财报为准。

亏损的直接后果是经营现金流承压（未披露具体现金流数据，但上半年猪价低于成本，亏损率12.5%——来源：FinGPT）。尽管公司称“资产负债率在可控范围、银行授信充足”（来源：会议纪要），但财务费用因借款增加而上升，显示债务压力可能上升。生鲜品牌业务的扭亏具有战略意义：品牌收入占比提升至34.7%，亚麻籽猪肉销量翻倍，进入香港170家门店（来源：会议纪要），表明下游品牌化路径初步跑通，长期可平滑周期波动。肉制品加工产能从2.2万吨提升至5.1万吨，嘉兴平湖工厂年底投产、东台二期4月投产，为未来收入增长提供基础（来源：会议纪要）。但短期这些改善对利润的贡献有限，无法改变整体亏损格局。

基于现有信息和外部数据，对2026年下半年至2027年的情景分析如下表（概率为分析师主观估计，不构成预测；EPS未披露，以净利润方向代替）。

需指出：上半年全国猪肉产量3119万吨（+3.3%），供给压力未明显缓解；7-8月猪价仅回升至11元/公斤左右（来源：FinGPT），仍低于6月成本12元/公斤出头，成本售价倒挂尚未逆转。因此基准情景下盈利拐点可能推迟至2027年。

本文基于公开研报分析整理，不构成投资建议。

简单说，中粮家佳康上半年养猪亏了10.95亿元，因为猪价跌了快三成（从14块多跌到10块多），虽然成本也降到了12块出头，但还是卖一头亏一头。公司努力降本：饲料配方调整省了1.6亿元，猪的死亡率下降，生鲜品牌猪肉卖得不错（收入占比34.7%，赚了2442万），饲料业务也增长。但这些小赚头根本填不上养猪的大窟窿。未来能不能翻身，主要看两件事：猪价能不能涨起来，成本能不能继续降到12块以下。目前看7-8月猪价才11块，还是低于成本，所以短期还难。公司没公布负债和现金流细节，但借钱多了利息也多了，得盯紧。

• 关键观察指标：月度商品大猪销售均价是否突破12元/公斤（成本线）；每月养殖成本是否持续下行至11元/公斤以下；能繁母猪存栏和猪肉产量增速是否放缓；玉米、豆粕价格走势；生鲜品牌收入占比是否进一步提升；公司有息负债和经营现金流披露情况。
• 不同情景下关注重点：
• 若猪价快速回升至14元/公斤以上且成本降至11元以下，关注盈利弹性释放和估值修复机会。
• 若猪价维持11-13元震荡，重点跟踪成本下降速度和生鲜/饲料业务利润改善幅度，评估亏损收窄程度。
• 若猪价持续低于12元且成本下降停滞，需警惕现金流压力和债务风险，关注公司是否采取进一步产能调整或融资措施。
• 数据核实：由于会议纪要中猪价口径不一致（10.27 vs 14.27元/公斤），需以公司正式中报为准；同时关注正式财报中的经营现金流、资本开支和负债率数据。