天风证券-政策与大类资产配置周观察：历尽天华成此景，人间万事出艰辛-260825.pdf

• 本文讨论的宏观事件：天风证券发布《政策与大类资产配置周观察》报告（2026年8月25日），复盘2026年8月7日至8月21日两周内的国内外重大政策动向及大类资产表现，并对未来资产轮动给出展望。
• 时间节点与背景：报告观察窗口（8.7-8.21）内，国内正值“十五五”规划开局筹备期、7月政治局会议定调“加大逆周期调节力度”后的政策落地期；海外则处于美联储7月议息会议纪要公布窗口，全球地缘政治风险（伊朗制裁等）再度升温。
• 重要性分析：
• 报告首次系统揭示了美联储7月会议纪要中的内部加息分歧远超表面投票结果（虽然最终以9:3维持利率不变，但纪要显示倾向加息的声音可能更多），这对预判后续美联储政策路径有重要参考价值（来源：天风证券）。
• 国内层面，政策重心正从“存量政策效能释放”向“谋划出台增量政策”过渡，财政部、央行、发改委等多部委密集出台“组合拳”政策，市场亟需理解政策协同的逻辑与节奏（来源：天风证券）。
• 报告覆盖了权益、固收、大宗商品、外汇四大类资产的近期表现与政策驱动因素，为投资者提供了一个完整的政策-资产传导分析框架（来源：天风证券）。
• 报告明确提出“赛点2.0”概念，认为当前权益市场攻坚不易、波折难免，对市场情绪和仓位管理有直接指导意义（来源：天风证券）。

1. 美联储内部加息分歧显著大于表面投票结果 美联储7月FOMC会议以9票赞成、3票反对的结果维持联邦基金利率目标区间在3.5%-3.75%不变，但会议纪要显示，倾向于加息的声音可能不止最终投下反对票的3名委员（来源：美联储7月货币政策会议纪要，转引自天风证券）。这说明联储内部对通胀的警惕程度较高，未来利率路径的不确定性比表面看到的更大。

2. 国内货币政策定调“适度宽松”，强化货币财政协同 央行发布二季度货币政策执行报告及《中国人民银行“十五五”改革发展规划》，报告预计后续将“落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，进一步强化货币财政协同效应”（来源：天风证券）。央行此前多重工具释放流动性后资金压力持续缓解，8月21日DR007收于1.43%，显示银行间流动性处于宽松状态（来源：天风证券）。

3. 财政政策积极发力，中央加杠杆信号明确 国新办发布会介绍发挥积极财政政策作用；1-7月中国财政收入同比增长5.8%；7月政治局会议定调“加大逆周期调节力度，加力扩大内需、优化供给”（来源：天风证券）。财政金融协同政策“组合拳”迎来优化，预计将成为“十五五”开局的重要支撑（来源：天风证券）。

4. 发改委牵头推进“六张网”与“两重”建设，加快落实增量政策 李强主持召开国务院第十二次全体会议，要求加快落实“六张网”建设实施方案；发改委随后连续召开“六张网”重大项目协调调度机制会以及“两重”建设工作推进会，并部署加快2026年新型政策性金融工具投放工作（来源：天风证券）。这意味着下半年基建投资和重大项目开工有望加速，成为托底经济的重要抓手。

5. 产业政策密集出台，聚焦县域消费、民营企业与科技产业 商务部等9部门发布《关于进一步激发下沉市场活力，活跃县域消费的意见》；郑栅洁主任主持召开民营企业座谈会；宇树科技于8月19日科创板上市，长江存储冲刺科创板；国家发展改革委部署加快2026年新型政策性金融工具投放工作（来源：天风证券）。产业政策的密集程度表明政策层在需求端（县域消费）、供给端（新型政策金融工具）和市场端（科创板扩容）同步发力。

观点分歧分析： - 市场 vs 美联储的预期差：市场普遍预期美联储加息周期已近尾声（美元指数下行、贵金属反弹即为佐证），但7月会议纪要显示美联储内部“倾向于加息的声音可能不止最终投下反对票的3名委员”，这一预期差意味着如果后续通胀数据反弹，市场可能面临重新定价的风险（来源：天风证券）。 - 国内外政策取向的差异：海外聚焦“紧缩是否延续”，国内已切换至“宽松如何加码”模式（更加积极的财政政策+适度宽松的货币政策），中外政策周期错位仍然是影响汇率和资本流动的底层逻辑（来源：天风证券）。

1. 全球地缘升级风险：贝森特于8月24日召开新闻发布会宣布对伊朗的制裁计划，中东地缘冲突可能进一步升级，推高原油价格和全球通胀预期（来源：天风证券转述）。这对全球央行货币政策路径构成重大不确定性。

2. “特朗普不确定”风险：报告明确提出需应对后续“特朗普不确定”的潜在影响，若美国对华贸易/科技政策再起波澜，可能影响中美缓和预期及全球供应链稳定（来源：天风证券）。

3. 中美缓和不及预期：报告风险提示明确提及“中美缓和不及预期”（来源：天风证券风险提示）。中美利差、贸易政策和科技封锁的演变仍是影响人民币汇率和A股风险偏好的核心变量。

4. 海外流动性宽松不及预期：报告风险提示明确提及“海外流动性宽松不及预期”（来源：天风证券风险提示）。若美联储因通胀黏性推迟降息（甚至加息），将压制全球风险资产估值，并对国内货币政策空间形成外部约束。

5. 国内基本面恢复不及预期：7月固定资产投资偏弱是个警示信号（来源：国家统计局，转引自天风证券）。若后续“六张网”建设、政策性金融工具投放及县域消费激励政策落地效果不及预期，经济复苏动能可能减弱。

6. 美联储内部政策分歧扩大风险：7月会议纪要显示“倾向于加息的声音可能不止最终投下反对票的3名委员”，后续若有更多委员转鹰，可能引发市场对利率路径的重新定价（来源：天风证券）。

• FOMC（联邦公开市场委员会） → 美联储制定货币政策的最高决策机构，每年召开8次议息会议，决定美国基准利率的升降。会议纪要在会后3周公布，是市场洞察美联储内部分歧和未来政策方向的重要窗口。

• 赛点2.0 → 天风证券提出的权益市场分析框架，指在市场经过一轮修复后进入“关键赛点”阶段，各方力量博弈加剧、胜负尚未分晓，行情波动加大、过程曲折，需要耐心和定力，不能急于求成。

• DR007（银行间存款类金融机构7天期质押式回购利率） → 衡量银行间市场短期资金成本的核心指标，也是央行货币政策调控的重要参考利率。DR007处于低位通常意味着市场流动性充裕、资金面宽松。

• NDF（无本金交割远期外汇交易） → 在岸人民币汇率与NDF之间的利差反映市场对人民币升贬值方向的预期。利差收窄通常意味着市场对人民币汇率的预期趋于稳定、贬值压力减轻。

• **政策性金融