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摩根大通——诺和诺德（NOVOb.CO）——2026年营收有望持平，但2027年增长空间仍有限.pdf
摩根大通对诺和诺德的投资分析（研报转化）
重要提示：输入的公司信息为JPMorgan Chase (JPM)，但研报实际覆盖标的为Novo Nordisk (NOVOb.CO)。本分析忠实于研报原文，针对诺和诺德进行。外部数据源（FinGPT）也确认了这一错位，因此本报告不对JPMorgan Chase本身作任何推断。
1. 研报核心观点摘要
摩根大通（J.P. Morgan）于2026年8月25日发布对诺和诺德的研究报告，维持中性评级，将2027年12月目标价由Dkr250上调至Dkr275（基于12倍2027E调整后EPS）。核心结论是：诺和诺德2026年销售额预计以固定汇率（CER）持平，2027年增长空间有限（约1%），2028年约2%增长，长期加速依赖口服zenagamtide的临床成功（预计最早2028年才有III期数据）。
关键数据： - 2026E营收：Dkr305bn（按CER持平，同比报告值-1.3%） - 2026E调整后EPS：Dkr23.26（较上次预测上调4%） - 2027E调整后EPS：Dkr23.01（较上次预测上调7.1%） - 2027E营收：Dkr307bn（同比+0.7%） - 2026E EBIT利润率：40.9%；EBITDA利润率：52.8% - 目标价隐含2027E PE 12x，较欧盟大型制药行业折让约20%（因2027-30 EPS CAGR 4% vs 行业6%）
正面支撑证据：研报上调了2026年Ozempic预测8%至Dkr113bn（仿制药侵蚀有限、美国GTN调整有利）、Wegovy预测7%至Dkr82bn（ex-US增长强劲）；同时Mim8（血友病A）和CagriSema（肥胖症）将在2027年带来合计约Dkr7bn增量。这些因素部分抵消了口服Wegovy在美国的动能放缓（预测下调11%至Dkr18bn）。
总体来看，摩根大通认为诺和诺德短期增长疲软，但估值不高且管线有催化，故维持中性。
2. 关键财务与业务拆解
研报给出了完整财务预测：
| 指标（百万丹麦克朗） | FY25A | FY26E | FY27E | FY28E |
|---|---|---|---|---|
| 营收 | 309,064 | 305,018 | 307,240 | 312,572 |
| 调整后EBIT | 127,658 | 124,825 | 124,916 | 126,301 |
| 调整后净收入 | 102,434 | 102,903 | 100,785 | 102,237 |
| 调整后EPS（Dkr） | 23.04 | 23.26 | 23.01 | 23.60 |
| 营收同比增速 | 6.4% | -1.3% | 0.7% | 1.7% |
| EBITDA利润率 | 48.4% | 52.8% | 46.7% | 46.6% |
| EBIT利润率 | 41.3% | 40.9 |
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