全球电池供应链：钠离子电池-BESS超级周期中的下一波浪潮-Global Battery Supply Chain_ Sodium-lon_ The Next Wave in the BESS Supercycle.pdf

瑞银（UBS）于2026年8月18日发布全球电池供应链主题报告《Sodium-Ion: The Next Wave in the BESS Supercycle》，核心判断是：钠离子电池（SiB）正从主题期权阶段进入早期采用阶段，成为BESS超级周期中的下一波主线。

机构评级与个股调整（均来自研报原文）：

• 对韩国电池厂维持建设性看法，LG Energy Solution（LGES）为首选，三星SDI亦被认为具备较好卡位。
• 材料环节，Dingsheng（鼎胜新材）为首选，因电池级铝箔领先地位。
• Ronbay（容百科技）由Neutral上调至Buy，因有望受益钠电增长。
• Defu（德福科技）由Buy下调至Neutral，Yuneng（裕能）由Neutral下调至Sell，主要反映铜箔结构性替代风险及纯LFP正极增长放缓。

核心数据支撑：

• 上调2030E全球SiB渗透率至3.4%（+1.5个百分点），2035E至14%（+10个百分点）。
• BESS将占SiB出货量约80%；到2030E，SiB占BESS装机需求的7.0%。
• 下调2035E LFP份额9.6个百分点至74%。
• 因更新电动车销售预测，上调2030E全球电池需求约4.2 TWh（+3%）。
• 成本方面，NFPP聚阴离子正极电芯相对LFP的溢价已从约$28/kWh压缩至$7-11/kWh。
• 模型显示，锂价持续高于$21-29/kg时，2027E可实现电芯级成本平价，2028E实现pack级平价；到2030E成本再降约36%。
• 循环寿命为LFP的2-4倍，在相同售价下，IRR高出140-170个基点。

最重要的定性支撑：安全、循环寿命、低温性能优势；应用场景从大型公用储能扩展至电信备电、寒冷气候储能、AIDC供电系统及低速出行。供应链正在向铝箔、硬碳负极、NFPP正极等环节集中，头部企业壁垒提升。

本研报为行业主题报告，未披露公司级营收、利润率、EPS、现金流、CAPEX、负债率等数据；外部财务数据也为空，FinGPT分析明确确认「无公司层面财务数据」。以下为行业层面业务拆解。

SiB渗透率分应用领域（来源：研报原文Figure 2，UBS estimates）：

注：*原文正文为2035E全球SiB渗透率14%；Figure 2合计为14.3%，差异主要来自小数位四舍五入。

成本与平价路径（来源：研报原文）：

供应链受益/受损拆解（来源：研报原文）：

原文证据：第1步来自「NFPP polyanion cells...compressed the premium versus LFP cells from ~$28/kWh to $7-11/kWh」及「cell-level parity...2027E...pack-level parity...2028E」；第2步来自「cycle life is 2-4x > LFP...IRR is 140 to 170 bps higher」；第3步来自「By 2030E we expect SiB to account for 7.0% of BESS demand on installations」；第4步来自「aluminium foil (both electrodes) and NFFP cathodes emerge as clear beneficiaries, while copper foil could see demand erosion」。

需要注意：上述风险均为情景性假设，不代表必然发生。原文同时保留「锂价低迷会延迟但不会消除钠电在安全、循环寿命、低温性能上的结构性优势」表述，应平衡看待。

研报未给出任何目标价，也未披露公司级估值倍数，因此无法判断目标价调整主因是盈利预测变化还是估值倍数变化。外部市场数据同样为空，以下为数据可得性说明：

FinGPT风险估值模块指出：市场定价隐含2030E钠电BESS渗透率7.0%、2035E全球份额14%、BESS占80%，依赖成本下降36%及安全/低温溢价兑现。该定价与瑞银核心假设一致，但需关注锂价下行和LFP改进带来的下修风险。

乐观情景下，钠电在储能和低温场景的渗透可能快于基准，材料端头部公司受益更明显；但需要锂价持续偏高，这一条件本身可能推升下游电芯成本，需观察BESS客户的接受度。

基准情景下，2027E电芯平价、2028E pack平价是关键验证点。若能兑现，则渗透率从2029E加速的路径可信度较高。

谨慎情景下，研报中「延迟但不消除」的判断面临考验。若锂价长期低于$21/kg，钠电经济性优势收窄，同时LFP若在循环寿命上取得突破，钠电的差异化价值会被削弱。

本文基于公开研报分析整理，不构成投资建议。