2026年0821-22路演调研复盘.pdf

本次路演的核心叙事是“AI驱动的结构性景气正在从先进制程向成熟制程、从芯片向配套、从国内向海外传导”。但与此同时，消费板块部分公司业绩超预期与周期/制造板块部分公司指引下调并存，形成“冰火两重天”的格局。关键矛盾在于：AI产业链的高景气能否持续，以及超预期与不及预期并存的背后，市场对结构性机会的分歧是否正在加大。

以下为纪要中具有代表性的正、负预期差数据，均来源于调研纪要原文。

这些数据表明，AI硬件、先进封装、云计算及部分出海消费/制造公司呈现强劲增长，而传统医药、建材、代工及部分新能源运营公司则面临需求或盈利压力。

投研团队的核心推理链条如下：

整体上，逻辑链条清晰，但多处依赖“需求持续性”和“供给紧缺时长”等外部变量，假设脆弱性整体中等偏高。

上述逻辑对投资组合的含义主要体现在结构性分化：

• AI硬件产业链（中芯国际、长电科技、金盘科技、天赐材料）仍是当前最确定的景气主线，但需警惕估值已部分反映预期，Q3中芯国际收入环比仅+2-4%表明增速换挡。
• 云计算与互联网平台（阿里云、AWS）利润拐点确认，AI收入占比提升，但资本开支高企可能压制短期现金流。
• 出海高增长公司（布鲁可、金盘科技出口）表现出较强的需求韧性，值得持续跟踪。
• 传统制造与部分医药（昆药、东方雨虹、华利）面临需求疲软或客户去库存，短期业绩承压，需等待拐点信号。
• 周期品（煤炭、黄金）出现阶段性反弹，但供需矛盾不同，需区分待验证。

基于纪要中透露的指引与分歧点，给出以下情景分析：

本文基于公开研报分析整理，不构成投资建议。

简单说，这周调研下来，做AI芯片、封装、数据中心电源的公司普遍很兴奋，订单和利润都在往上走；但做传统仿制药、建筑建材、代工的公司还在过苦日子，有的甚至利润大幅下滑。AI这边也不是全线无脑好，中芯国际Q3收入环比只增2-4%，说明增速开始降档，后面要看需求能不能持续。另外，有些公司超预期是因为产品结构升级（如长电科技先进封装），有些是海外需求爆发（如金盘科技AIDC），得分开看。

不提供具体买卖点位，建议关注以下清单：

• 中芯国际：跟踪Q3实际收入环比、毛利率及产能利用率；关注2027年折旧高峰对净利润的影响。
• 长电科技：关注Q3海外星科金朋涨价落地情况，以及运算电子收入占比是否进一步提升。
• 金盘科技：关注海外在手订单转化节奏、AIDC新签订单增速持续性。
• 康龙化成：跟踪新签订单同比增速是否维持30%以上，以及全年收入指引能否兑现。
• 天赐材料：关注六氟磷酸锂现货价格走势、LiFSI渗透率同比变化。
• 模拟芯片板块：观察思瑞浦、ADI等Q3业绩能否验证后周期拐点。
• 风险端：关注昆药集团核心品种是否恢复放量，东方雨虹砂粉需求是否企稳，华利集团客户去库存进度。

不同情景下，乐观情景可更积极看待AI硬件及CXO；谨慎情景则需降低估值敏感度，关注现金流和订单质量。