云顶新耀2026年中期业绩交流会20260819.pdf

注：本材料为中信证券主办的云顶新耀2026年中期业绩交流会纪要，未提供正式投资评级及目标价。材料主体为云顶新耀，非中信证券。

核心结论：公司2026年上半年实现营业收入11.5亿元，同比增长157%，主要受耐福康进入医保第二年仍较快放量驱动；非IFRS口径下实现扭亏，净利润9723万元，但经常性经营利润仅4812万元。海外CDMO供货紧张拖累一加收入约1.5亿元，管理层称若正常发货，上半年收入应在13亿元以上。公司现金储备因F2001对外授权首付款进一步充实，并维持2030年收入150亿元的战略目标。

支撑该判断的关键数据：

最重要的正面支撑证据：耐福康在IgA肾病中作为对因治疗的一线基石地位通过多项学术证据确立；微视频黏膜愈合率51%以上、口服便捷性；新地图为过去30年唯一获批用于PSVT的药物；F2001对外授权总额11.4亿美元，验证了平台型研发与BD能力。

分部/主要产品表现：

一次性收益与经常性利润区分：非IFRS净利润9723万元中，经常性经营利润为4812万元，差额主要来自迈克奥特投资公允价值变动及参股公司新桥生物亏损。IFRS口径仍小幅亏损，主要受无形资产摊销等影响，管理层认为4812万元更能反映真实运营状况；但该经常性利润体量仍较小。

上述逻辑均有PDF原文支撑，但需注意：管理层自身不提供单个产品长期收入指引，但给出2030年150亿元收入目标，隐含较当前收入体量的显著增长。该目标成立的前提是多项商业化和BD假设同步兑现，不只是耐福康单产品增长。

风险提示保持克制：上述风险并非都已发生，其中一加断供已对上半年收入产生影响，但供应链问题若在2028年本地化投产后缓解，影响可能收敛；耐福康仿制药竞争是持续关注点，专利诉讼和临床数据积累是主要对冲因素。

本材料为业绩会纪要，未提供目标价和评级；外部market_data、peers均为空，无法进行当前估值、历史中枢和同业比较。

由于没有目标价，也不存在目标价调整归因问题。管理层给出的是长期经营目标：2030年收入150亿元、长期综合毛利率70%以上、逐步体现30%以上EBITDA利润率。这属于战略目标，不等同于估值目标。若简单以30% EBITDA利润率外推，150亿元收入对应约45亿元EBITDA，较当前经常性利润体量提升显著，但需费用率、产品组合和规模效应同步兑现，不应直接作为当前估值锚。

本文基于公开研报分析整理，不构成投资建议。

情景展开：

• 乐观情景：微视频和一加均进入国家医保目录并在2027年较快放量，新地图获批后商业化顺利，F2001后续里程碑继续贡献现金，耐福康专利布局有效阻挡主要仿制药。该情景下公司可能从单一大单品向多产品平台切换，经常性利润体量有望扩大。
• 基准情景：耐福康仍是主要收入来源，微视频和一加至少一款进入医保，但放量需要时间；一加供应链问题在本地化投产前仍有阶段性扰动。盈利改善是逐步过程，不会出现V型反转。
• 谨慎情景：医保谈判降幅较大，或一加CDMO断供时间延长，或仿制药诉讼未能有效延缓竞争，导致收入增速明显回落。公司现金虽较充裕，但多线研发投入下，经常性利润改善可能慢于预期。

说人话版：上半年收入增长很快，非IFRS口径也实现了扭亏，但真正来自主营的经常性利润只有4812万元。公司手里有现金、有管线，关键看下半年医保谈判、供应链恢复和专利防守能否把收入增长转化为更厚的经常性利润。

投资者可重点跟踪以下指标：①9月微视频、一加国家医保谈判结果；②新地图三季度获批及上市进展；③一加海外CDMO恢复与本地化生产时间表；④耐福康仿制药专利诉讼进展；⑤季度收入、经常性经营利润与费用率变化。上述均为关键观察指标，不构成买卖建议。